投資要點

　　影響12 月A 股市場走勢的核心因素是政策和外部事件、流動性。（1）12 月A 股表現偏震蕩，無明顯年末的季節性效應：14 年中上證綜指有6 次12 月上漲。（2）影響12 月走勢的核心因素是政策和外部事件、流動性：如2012 年政治局會議定調積極、2019 年中美經貿協議達成，2020 年國內疫情防控好轉等導致上證綜指12月上漲。二是流動性松緊對行情也有較強影響：如2014、2021 年央行降準、降息，上證綜指上漲；而2010 年央行提準，2013 年美國退出QE，2016、2017、2018、2022 年末美聯儲加息，上證綜指12 月下跌。三是基本面12 月走勢影響有限。

　　歷史上A 股巨量上漲后大幅縮量震蕩后，仍可能走強，主要受政策和外部事件驅動。復盤歷史上與當前類似的、A 股大漲后大幅縮量60%左右的兩段行情：（1）大幅縮量震蕩后A 股仍可能走強：一是2015/2/9 突破縮量震蕩區間后持續上行至2015/4/28，上證綜指上漲45.5%；二是2020/11/2 突破縮量震蕩區間后持續上行至2021/2/18，上證綜指14.0%。（2）突破縮量震蕩區間的核心驅動力是積極的政策和外部事件：一是2014 年末滬港通開通，同時央行降息降準；二是2020 年11 月拜登勝選，國內疫情防控持續好轉。（3）基本面對突破震蕩行情影響有限。

　　政策積極和流動性寬松，今年12 月A 股可能震蕩偏強。比照歷史復盤經驗，今年12 月來看：（1）積極的政策可能進一步出臺和實施。一是前期財政政策可能進一步落地實施。二是后續政策方向依然可能定調積極，增量的保增長政策可能進一步出臺：首先，中央經濟工作會議對明年的財政、貨幣等政策定調大概率偏積極；其次，明年赤字率提升、設備更新和以舊換新、進一步放松地產等增量政策可能逐步出臺。（2）年末外部風險可能相對有限。一是中美博弈的風險短期可能邊際下降。

　　二是俄烏、中東等地緣沖突的風險短期明顯下降。（3）12 月流動性可能繼續寬松。

　　一是美聯儲12 月依然是大概率降息。二是年底央行可能進一步降準或降息。

　　A 股12 月可能震蕩偏強，延續結構性牛市行情。（1）分子端：12 月經濟和盈利可能延續修復趨勢。一是經濟繼續處于低位修復趨勢中：低基數效應下12 月投資增速可能回升，消費旺季來臨12 月社零增速也可能改善。二是企業盈利繼續處于回升周期中。（2）流動性：12 月宏觀流動性和股市資金流入都可能邊際寬松。（3）風險偏好：12 月可能維持偏強。一是年底中央經濟工作會議導致12 月政策預期可能進一步上升；二是歲末年初風險偏好可能季節性上升。

　　12 月風格可能不變，繼續聚焦科技成長和核心資產。（1）12 月成長風格可能繼續占優。一是12 月處于經濟和盈利弱修復、流動性寬松的環境中，成長風格可能占優。二是年底消費旺季來臨，且提振消費、擴大內需的政策可能出臺，消費可能相對占優。（2）短期消費和科技可能占優。一是復盤歷史，歷年12 月周期、消費和部分科技行業相對占優。二是復盤歷史上放量上漲后縮量震蕩時，建筑和食品飲料、電新、TMT 等成長性行業占優。（3）12 月建議逢低配置：一是政策和產業趨勢向上的傳媒、電子、計算機、通信；二是可能受益于政策的消費（食品飲料、汽車、家電、商貿零售、社服）、建筑；三是基本面可能低位改善的電新、醫藥等。