專題：A股2025年投資展望

　　核心提要

　　經濟：外需壓力，內需加力。一方面，特朗普政府對華加征關稅或拖累我國出口；另一方面，外需壓力下內需亟待發力，我們預計2025年地產、消費和基建為核心發力部門，房地產投資/銷售負增長或收斂，消費受益于存量房貸利率下調和“以舊換新”，基建在特別國債、地方債務還本付息壓力減輕、赤字擴大下維持穩定。

　　流動性：共振寬松，匯率承壓。當前全球多數經濟體進入寬松周期，但核心通脹仍高于疫情前的中樞水平，美國經濟韌性和特朗普新任期政策給通脹增添新的擾動項，美聯儲降息節奏或更為審慎，美元美債或呈“上有頂下有底”格局；2025年人民幣匯率一定程度受中美關系主導，國內信用端能否企穩取決于內需政策成效。

　　政策：宏觀發力，中觀給力。2025年進入財政貨幣雙寬松階段，樂觀情形下財政空間相較于2024年有望增加2.7-3.7萬億元，化債、穩投資、促消費政策三線并行，2025年上半年連續降準降息有望落地?！笆奈濉笔展僭诩矗涂战洕?、智能駕駛、高端制造等前沿產業利好或加碼，央國企及傳統產業并購重組有望提速。

　　市場：滄海溉桑田。我們積極看多股票市場，認為當前市場出現了三個重大轉折，一是政策主線逐漸從供給側走向需求側，二是三中全會確定的重大改革落地提升風險偏好；三是宏觀調控出現新思路，流量和存量思維并重；兩大拐點：一是中美貨幣政策步入共振寬松期；二是中國財政貨幣進入雙寬松格局。股票市場將受益于這種變化，風格層面小盤占優，成長好于金融，消費好于周期。

　　行業配置：關注科技成長與擴大內需兩條主線。AI為代表的產業周期向上、自主可控訴求提升和發展新質生產力的背景下，TMT以及AI/機器人等科技領域或將持續向上，軍工、電新則有望迎來困境反轉；2025年財政發力、穩地產背景下消費有望修復，看好擴內需政策加碼、科技賦能與出海邏輯共振的汽車、家電等可選消費板塊；非銀業績確定，有配置價值。

　　風險提示：全球經濟波動超預期、美國關稅和貨幣等政策的不確定性、中美貿易摩擦加劇、中國房地產等宏觀經濟政策超預期變化、通脹情況顯著超預期、對政策的理解可能存在偏差、產業政策推進速度不及預期、相關測算可能存在偏差、部分數據存在缺失值、歷史數據僅供參考，部分數據發布更新頻率較慢也難以反映最新現狀等。