來源：金十數據

　　本文由劍橋大學皇后學院院長、安聯顧問埃里安（Mohamed El-Erian）撰寫。

　　市場和經濟學家普遍認為，美聯儲將在本周的政策會議上降息。同時，人們也預計這將伴隨著前瞻指引，暗示2025年的降息次數將少于此前預期、終端利率更高以及明年1月份的暫停行動。除此之外，許多東西在很大程度上將取決于美聯儲對于通脹率的看法如何演變，因為通脹率一直頑固地高于其2%的目標。

　　市場預期本周聯邦基金利率下調0.25個百分點的可能性超過90%。盡管官員們之間的預測存在分歧，但預計他們仍會在“點陣圖”中勾勒出更高的利率路徑，并且終端利率將更接近市場的預期。

　　最后，雖然美聯儲主席鮑威爾不會完全放棄明年1月份的所有政策選擇，但預計他會在新聞發布會上發出信號，表明當聯邦公開市場委員會（FOMC）下個月開會時，美聯儲將保持現狀不變。

　　明年1月份之后的情況成為了一個有趣的辯論主題。許多人預期，“跳過”一次降息后，將會恢復寬松政策，以每季度一次的速度繼續降息貫穿整個2025年。有些人則更傾向于將其視為“暫停”降息，對之后的降息持有更大的不確定性。至少目前來看，非常少有人認為本周的降息可能是當前降息周期的終點。

　　關于通脹、經濟狀況以及即將上任的政府政策意圖的不同評估解釋了這些意見的多樣性。此外，2024年美聯儲寬松路徑與一年前市場共識之間最終出現了大約75個基點的分歧，這也起到了一定作用。

　　上周的通脹數據顯示，回到美聯儲2%目標的進程現在變得更加猶豫不決，這是少數人一段時間以來所指出的現象。上周發布的報告顯示，剔除波動較大的食品和能源成本后的消費者價格（CPI）連續第四個月環比上漲0.3%。次日公布的生產者價格指數報告比預期更為火熱。這兩份報告的組成部分表明，核心個人消費支出指數（PCE）不能夠迅速達到2%。

　　值得注意的是，這些數據與一系列有關經濟活動的報告帶來的正面驚喜相吻合。盡管很少有人急于自信地估計當選總統特朗普政策的具體影響，但大多數人都相信，關稅提高、移民限制、遣返措施和財政壓力的某種組合可能在重大去監管化和自由化產生供給側效益之前帶來通脹效應。畢竟，我們也有跡象表明流動性條件相當寬松。

　　在這種情況下，美聯儲很快將被迫面對一個重要的政策選擇，這對美國經濟例外主義的持續性和股市健康有著影響。

　　美聯儲是否應該隱含和明確地重申其2%的通脹目標，并加倍努力使經濟達到這一目標？鮑威爾上個月表示，“我們不會猜測、不會推測，也不會假設”新政府的政策。堅持當前目標仍將涉及美聯儲在本周四凌晨實施相對“鷹派”的降息。在閉門會議中，未來的降息思路將從“我們可以繼續降息，因為通脹達到我們的目標只是時間問題”，轉變為“我們需要維持政策緊縮的時間比預期要長得多”。實際上，在這種情況下，包括加息在內的180度政策大轉彎并非完全不可能。

　　否則，它是否應該隱含地承認，由于國內外正在進行的各種結構性變化，經濟的均衡通脹率已經上升？如果美國經濟可以在通貨膨脹率接近3%的情況下運行，而不會對預期產生負面影響（也不會損害經濟增長前景），那么美聯儲越是試圖迫使經濟嚴格達到2%的通脹水平，對美國經濟例外主義、股市和金融穩定的威脅就越大。

　　需要澄清的是，第二種情況并不是指美聯儲會公開放棄其通脹目標而轉向2.5%-3%的新區間。鑒于過去三年它未能達成目標，這種情況不會發生。相反，在公開聲明中，美聯儲只會不斷推遲實現當前目標的時間。而在閉門會議中，則會暫時按照實際上更高的目標來執行政策。這一狀態將持續多久部分取決于政府在生產力提升、供給側政策上的進展、企業的定價策略以及全球經濟的發展。

　　為了應對我認為可能是不可避免的決策點，美聯儲必須改變其制定政策的方式。它需要從目前過度依賴歷史數據轉向更多地采用戰略性、前瞻性的方法。其選擇的結果將對經濟增長以及市場估值和波動性——不僅在美國，而且在全球范圍內——產生重大影響。