一、市場“空窗期”回調后或如何演繹？

　　當前市場處于“歲末年初”基本面與政策面“風險空窗期”，在信息相對有限的情況下，市場整體波動或加劇。整體而言，近期市場并無大級別利空，上周市場出現大幅調整，顯著超出市場大部分投資者預期。

　　當前市場主要機構投資者對以下幾點因素已形成共識：

　　1）2025 年總量政策依然以防風險為主。市場9 月底所預期的“強刺激”較難發生。

　　2）核心城市樓市中期仍面臨一定的壓力，或仍處于“均值回歸”過程。樓市價格的核心驅動因素：中高收入人群的收入預期邊際改善有限，樓市整體仍面臨一定壓力。

　　3）當前金融監管已經出現邊際強化跡象。4）特朗普2025 年將加征關稅，對出口和中美貿易有一定影響。若特朗普實行“無差別關稅”，使得全球平均關稅水平上升，對我國出口的影響將更顯著。

　　當前市場分歧主要集中在兩點：

　　1）特朗普關稅是否是“一次性利空”？這一問題的關鍵在于中方是否會強反制，當前需關注春節前后特朗普上臺執政后中方外交態度變化。2）地方政府2025 年是否顯著“大干快上”？部分投資者認為，盡管總量政策上不會出現“大水漫灌”，但財政政策整體較為積極。就地方政府經濟工作力度的預期，3 月兩會是重要的觀察時點。

　　本周基本面兩大“邊際變化”：

　　一、財政政策預期依然偏保守。國新辦1 月10 日（星期五）下午3 時舉行“中國經濟高質量發展成效”系列新聞發布會。就財政政策方面，會議提到，“財政政策將切實加大力度，為穩經濟保駕護航”，“我們也充分考慮了財政中長期可持續性”。政策以“防風險，穩經濟”為導向，依然相對保守。地產方面，會議提到的政策之前已明確，無更多方向與力度方面的指引，整體或不及投資者預期。

　　二、美債收益率再度攀升。我們之前提到，本輪美聯儲降息或呈現“前松后緊”，力度或不及以往。當前美國經濟依然強勁，美國12 月非農新增就業大超預期，美聯儲降息預期再度放緩。

　　就市場后續演繹而言，當前指數急跌階段或接近尾聲。考慮到春節前仍處于關稅、樓市韌性等“空窗期”，預計春節前后市場仍有反彈的機會。當前時間點，建議密切關注：中證2000 等中小市值的企穩情況。小微盤流動性是決定市場短期何時企穩反彈的最重要指標。

　　二、投資建議

　　當前時點可逢低布局低位央國企+硬科技產業鏈：

　　1）當前市場利率持續下探，使得央國企整體風險溢價上升。紅利類資產當前估值具備較高的長期投資性價比。風險方面，未來險資等長線資本持續入市，且國資基金容錯率提高，均會帶來長線投資資金的流入。這其中符合財政防風險、安全方向的低位銀行股，公用事業等板塊值得關注。

　　2）當前可適當配置券商、軍工、科技等，以應對市場隨時可能出現的“政策出擊”預期。當前中美地緣風險持續，“硬科技”或是財政政策的主要投入方向之一。這其中，以軍工、無人機、機器人、商業航天為代表的“硬科技”方向或將是25 年起彈性最大的全球產業方向。

　　風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節奏復雜性超預期等。