中金發布研究報告稱，維持思摩爾國際（06969）“跑贏行業”評級，目標價13.5港元。12月27日，公司發布購股權計劃及股份獎勵售出計劃，擬向陳志平先生及12名參與者授出6100萬份、226萬份購股權，授予價格為每股11.26港元，并計劃向9名參與者授出141.6萬股獎勵股份。

　　該行看好公司作為全球霧化科技平臺中長期成長前景，現有業務有望受益于海外監管強化及大客戶份額提升提質成長，加熱不燃燒（HNB）、霧化醫療及美容等新業務商業化落地有望成為成長新動能，公司中長期成長空間廣闊。

　　中金主要觀點如下：

　　1、目標2030年公司市值不低于3000億港元，彰顯管理層中長期發展信心。

　　本輪向陳志平先生授予購股權計劃以公司市值為考核目標，若2025年1月1日至2030年12月31日期間任何連續15個營業日平均市值首次達到或超過3000/4000/5000億港元，則可歸屬購股權的30%/60%/100%；其余參與者股權激勵及股份獎勵考核目標均基于承授人職位、任期及績效評估結果制定。該行認為，公司此次股權激勵市值目標設置積極，中長期維度考核彰顯管理層戰略定力及發展信心，核心骨干考核目標設置合理，可高效綁定核心團隊利益，調動員工積極性及內部發展動力。

　　2、HNB大客戶導入及商業化落地推進，霧化醫療、美容加速培育。

　　公司以研發驅動打造霧化科技平臺，該行預計2022-2024年公司累計研發投入超45億元，新業務正逐步進入收獲期。1）HNB：公司已打造差異化前瞻加熱技術，產品重量、加熱速度、使用暫停、風味一致性等維度可較現有產品實現優化，現已導入英美煙草Glo

　　Hilo訂單，該行認為隨客戶全球銷售推廣，2025年HNB業務或迎來收獲期，貢獻業績增量；2）霧化醫療：公司慢阻肺、哮喘等藥械結合產品正研發推進，霧化技術外部賦能同步成長；3）霧化美容：公司于24年3月推出“嵐至”產品解決方案，C端及B端同步開拓支撐后續成長。

　　3、看好海外監管強化、新業務商業化落地下，公司作為全球霧化科技龍頭中長期廣闊成長前景。

　　現有業務中，該行認為隨歐洲一次性禁令、美國電子煙監管強化等落地推進，行業有望迎來規范化發展，公司作為多品類合規龍頭有望受益于合規市場成長及大客戶全球份額提升；新業務中，HNB商業化落地有望帶來業績增量，霧化醫療及美容亦加速培育。

　　風險：政策監管風險，客戶依賴風險，技術風險，匯率波動。